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📋 赛事摘要
【比赛分析】
近日，NBA中国赛在澳门打响，独行侠和火箭联手为球迷奉献精彩的NBA级别的赛事。这场中国赛也吸引了很多文体两界的明星现场观战。
在NBA中国赛晚宴现场的合影环节，姚明和张子宇也是罕见的同框站到一块，全场甚至是全澳门最高的两个人站在后排也依旧抢镜，张子宇也是全场唯一一个让姚明不用低头说话的人。两人站在一块张子宇仅比姚明矮半个头左右，姚明打NBA时报的身高是226公分，张子宇据说也是226公分的标准，显然两个人之间肯定有一个身高有猫腻。
NBA方面对此也特别重视，杜兰特和欧文领衔出战，NBA总裁更是亲自到场，身为中美两国篮球交流大使的姚明自然也是受邀参加，火箭又是姚明在NBA的主队，如今来到中国打比赛，姚明作为东道主自然是要到来。影视巨星成龙也受邀参加，在晚宴现场展现了什么是真正的国际影响力。女篮新星张子宇也来到现场观战。
张子宇年龄在20岁左右，却拥有着出色的身体天赋条件，出众的身高硕大的体型让很多NBA中锋都甘拜下风，无论是火箭队的亚当斯和申京，还是独行侠的鲍威尔莱弗利，看到张子宇第一眼都是不可思议的表情，平时五大三粗的NBA中锋球员在张子宇变前立马变得小鸟依人，就连海王都变成了小鱼干。
都说姚明进入NBA后又长高了，此前姚明还和自己的人形牌比身高，显然要更高出一点，这或许就是俩人身高有差异的原因。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
转会窗最后一天，巴萨干了件很巴萨的事——不是砸钱买人，是把一对一起长大、连名字都被叫混的18岁堂兄弟，同一天送出了门。
托尼那边更像“押远一点”。前腰、边锋、二前锋都能打，左脚，模板被写成格列兹曼式的高效影子前锋，鲁比街头和西班牙人时期就和吉列形影不离。威尼斯给的是意甲实战平台，初始租借含买断，巴萨锁死回购+50%二转分成。意甲节奏慢、讲究无球跑和位置感，对一个18岁影子前锋是另一种磨法——不像西甲那样被逼着高速对撞，而是学怎么在缝隙里杀人。
先看吉列。中场，右脚，组织与推进见长，曾被球探贴上“伊斯科/贝林厄姆”模板。15岁零9个月就成了巴萨预备队史上最年轻首秀者之一，青年欧冠首秀年纪只排在亚马尔之后。这么一颗被内部看重的种子，巴萨没放给别人摘果子——马洛卡付300至500万欧拿一半经济权益，巴萨留一半，回购权从转会后第二个赛季起就能激活，合同签到2031。
为什么是“最后一天”，为什么值得记住
吉列·费尔南德斯，去西乙马洛卡，300万到500万欧买下他50%的所有权，巴萨留着优先回购权和二次转会分成；托尼·费尔南德斯，去意甲威尼斯，400万欧级别的买断结构，外加50%二次转会分成、回购条款。两笔都不是彻底卖掉，是“先借出去练级，门留一条缝”。
真正让这则官方公告发烫的，是那层血缘：两人的父亲是兄弟，母亲是姐妹。两个家族绕了一圈，把费尔南德斯和卡西诺这两个姓，同时传给了两个只差一个月出生的孩子。基因层面，这种“双重堂兄弟”的亲近程度，已经逼近亲兄弟——一样的父系、一样的母系，同一套血脉被抄了两遍。他们生在同一个加泰小镇鲁比，六岁一起进西班牙人青训，十岁一起被巴萨带走进拉玛西亚，穿了八年红蓝。然后，在同一个关窗日，各奔一方。
不是卖人，是巴萨式的“分期投资”
巴萨没真的放手——一半权益、回购、二转分成，都是埋好的回头路。接下来要看的，是吉列能不能在西乙把中场踢成诗，托尼能不能在意甲把跑位跑成刀，以及某天，这对“基因亲兄弟”会不会一个被回购、一个被买回，重新在红蓝拼成半套未来。
更狠的一层，是巴萨的青训资本主义：不再执着把每个拉玛西亚孩子养到一线，而是把人才做成可拆分、可回收、可分红的资产。你踢不出来，我损失几百万；你踢出来，我一半权益+回购，等于持有一张看涨期权。温情面是说“祝一切顺利”，账本面是“风险外包、收益内留”。吉列和托尼，既是被放飞的少年，也是被标了价签的期权合约。
关窗压哨放走双子星，戏剧性全在节奏：前几日还被安排与大部队分开训练、保护伤病、避开干扰，最后48小时赫罗纳、马洛卡、威尼斯几方角力，落笔都在截止线前。这种收尾自带今日头条式的钩子——读者要的不是“某青训转会”，是“一对亲如兄弟的天才，被同一家门在同一天放生”。
家里还有第三人：吉列的哥哥胡安，大他俩九岁，也是拉玛西亚出品，早年在低级别联赛辗转。这家人的足球，是被红蓝染过两代的底色。兄弟同姓同名气、同日离队，在巴萨现代史里都算稀奇一幕。
有意思的是，他们不是巴萨流水线批量压出来的复制品。吉列偏中场调度、控节奏、进三区；托尼偏终结、跑肋部、钻防线身后。一个搭台，一个收网——若留在同一队，本是天然互补的双核。可职业足球不养童话排阵，弗里克的一线队没他俩的位置，青训名单要腾空间，财政要见现金，于是同一天，一纸公告把互补的两人拆去两个国家、两种联赛、两种活法。
鲁比小镇走出两颗红蓝种苗
一句留给看球的你
最动人的部分其实最老派：两个血脉近到像亲兄弟的鲁比少年，六岁牵手进西班牙人，十岁并肩进巴萨，十八岁同一天各奔马洛卡和威尼斯。血缘没把他们拴在同一座球场，反倒被一纸合同分送去两个联赛试炼。
鲁比，巴塞罗那省一座不起眼的小城。这里没出过太多巨星，却把这对“月份差”的兄弟喂进了同一套青训逻辑：先西班牙人，再巴萨；先一起被淘汰、一起被提拔，再一起被推到一线队边缘。
这套路不新：托伦茨、马尔克斯那批青训外流，用的都是“低价放走+留权+回购”。巴萨的算盘很直白——短期财政要喘气，长期又不想把未来贱卖干净。花300万欧赌一个可能值3000万的中场，马洛卡乐意接；真踢出来了，巴萨有权把人领回。
那年鲁比一起追球的两个小孩，如今一个去了海岛，一个去了水城。门没关死，故事才刚分镜。
【球员介绍】
利物浦签下18岁后卫莱昂尼
曼城中卫维托尔-雷斯租借加盟赫罗纳，租期为一个赛季
法兰克福签下日本国脚堂安律；据悉转会费2100+100万欧
维拉签下尼斯前锋盖桑；据悉转会费3000万+500万欧
斯特拉斯堡签下丹麦国脚赫格斯贝里；据悉花费1500万欧
23.恩多耶（博洛尼亚→诺丁汉森林）4200万欧
1.维尔茨（勒沃库森→利物浦）1.25亿欧
摩纳哥签下勒沃库森门将赫拉德茨基；据悉总价300万欧
8月12日重要官宣
15.埃兰加（诺丁汉森林→纽卡斯尔联）6140万欧
6.库尼亚（狼队→曼联）7420万欧
23.巴埃纳（比利亚雷尔→马竞）4200万欧
20.凯尔凯兹（伯恩茅斯→利物浦）4690万欧
29.谢尔基（里昂→曼城）3650万欧
22.哈托（阿贾克斯→切尔西）4418万欧
西汉姆联签下莱斯特城门将赫尔曼森；转会费为1800万镑
*德国转会市场修正了部分球员的转会费：
21.马斯坦托诺（河床→皇马）4500万欧
25.迪亚基特（里尔→伯恩茅斯）4000万欧
16.吉滕斯（多特蒙德→切尔西）5600万欧
25.托迪博（尼斯→西汉姆联）4000万欧
利物浦签下帕尔马18岁后卫莱昂尼，转会费3500万欧元。莱昂尼现年18岁，德转身价为1800万欧元，上赛季他代表帕尔马出场17次。
19.阿尔瓦罗-卡雷拉斯（本菲卡→皇马）5000万欧
切尔西前锋布罗亚加盟伯恩利；据悉总价为1500万镑
2025年夏窗转会费TOP30
8月14日重要官宣
9.雷特吉（亚特兰大→胡拜尔库迪西亚）6825万欧
吉达国民签下斯图加特中场米约；据悉转会费为2800万欧
8月13日重要官宣
4.姆伯莫（布伦特福德→曼联）7500万欧
北京时间8月10日-8月14日，世界足坛转会市场又有多个重磅转会。尤其是8月14日，利物浦签下莱昂尼花费3500万欧元；8月13日，伯恩茅斯签下里尔后卫迪亚基特，据悉球员的总转会费为4000万欧元；8月12日，大巴黎签下扎尔巴尼的转会费均进入夏窗TOP30，今年夏窗超过5000万欧的转会已经有20笔，而去年夏窗这一数字为15。
①埃基蒂克转会费由9500万欧更改为8000万欧，据悉，8000万欧为球员的固定转会费，1000万欧为相对容易达成的附加条款，还有500万欧为较难达成的附加条款。
阿森纳旧将帕尔特伊自由身加盟黄潜，双方签约1个赛季
朗斯签下32岁前法国国脚托万；据悉转会费为600万欧
贝西克塔斯签下莱斯特城中场恩迪迪，转会费为800万欧
16.马杜埃凯（切尔西→阿森纳）5600万欧
25.弗林蓬（勒沃库森→利物浦）4000万欧
28.艾特-努里（狼队→曼城）3680万欧
7.路易斯-迪亚斯（利物浦→拜仁）7000万欧
17.赖因德斯（AC米兰→曼城）5500万欧
11.哲凯赖什（葡萄牙体育→阿森纳）6580万欧
25.舍瓦利耶（里尔→巴黎圣日耳曼）4000万欧
10.扎巴尔尼（伯恩茅斯→巴黎圣日耳曼）6700万欧
伯恩茅斯签下里尔后卫迪亚基特，据悉球员的总转会费为4000万欧元。
14.赫伊森（伯恩茅斯→皇马）6250万欧
伊尼戈-马丁内斯加盟利雅得胜利，合同为1+1
4.奥斯梅恩（那不勒斯→加拉塔萨雷）7500万欧
②吉滕斯转会费由6430万欧更改为5600万欧，5600万欧为球员的固定转会费。
英超球队再次展现了惊人的财力，上赛季英超冠军利物浦更是包揽了转会费排行榜的前两名，将标王维尔茨和准标王埃基蒂克一并纳入麾下；曼联也是斥巨资引进了库尼亚和姆伯莫两名高效前锋，切尔西在夏窗疯狂引援豪掷千金，阿森纳重磅签下上赛季葡超金靴，恩多耶加盟诺丁汉森林创队史引援纪录。其他豪门，皇马回购青训遗珠，马竞则引进两位新援，拜仁签下路易斯-迪亚斯。
巴黎圣日耳曼官方宣布，签下伯恩茅斯中卫扎巴尔尼，双方签约五年，他将身披6号球衣代表大巴黎出战，扎巴尔尼的转会费为6700万欧。
8月8日重要官宣：
13.若昂-佩德罗（布莱顿→切尔西）6370万欧
日本国脚伊东纯也重返比甲亨克，他将身披10号球衣
③哲凯赖什、马杜埃凯的转会费也发生了小幅调整。
18.努涅斯（利物浦→利雅得新月）5300万欧
阿贾克斯签下日本国脚板仓滉；据悉转会费总价1250万欧
以上数据来自德国转会市场，加粗部分为新上榜的转会
12.库杜斯（西汉姆联→热刺）6380万欧
8月9日重要官宣
8月7日重要官宣：
利物浦前锋努涅斯加盟利雅得新月，据悉转会费5300万欧
2.埃基蒂克（法兰克福→利物浦）8000万欧
3.谢什科（莱比锡→曼联）7650万欧
曼联签下莱比锡前锋谢什科，据悉转会费总价8500万欧
30.亚沙里（布鲁日→AC米兰）3600万欧
米兰签下热那亚后卫德温特；据悉转会费2000万欧。
7.苏比门迪（皇家社会→阿森纳）7000万欧
巴黎签下里尔门将舍瓦利耶，据悉转会费超4000万欧
（雪莉）
近日，NBA中国赛在澳门打响，独行侠和火箭联手为球迷奉献精彩的NBA级别的赛事。这场中国赛也吸引了很多文体两界的明星现场观战。
在NBA中国赛晚宴现场的合影环节，姚明和张子宇也是罕见的同框站到一块，全场甚至是全澳门最高的两个人站在后排也依旧抢镜，张子宇也是全场唯一一个让姚明不用低头说话的人。两人站在一块张子宇仅比姚明矮半个头左右，姚明打NBA时报的身高是226公分，张子宇据说也是226公分的标准，显然两个人之间肯定有一个身高有猫腻。
NBA方面对此也特别重视，杜兰特和欧文领衔出战，NBA总裁更是亲自到场，身为中美两国篮球交流大使的姚明自然也是受邀参加，火箭又是姚明在NBA的主队，如今来到中国打比赛，姚明作为东道主自然是要到来。影视巨星成龙也受邀参加，在晚宴现场展现了什么是真正的国际影响力。女篮新星张子宇也来到现场观战。
张子宇年龄在20岁左右，却拥有着出色的身体天赋条件，出众的身高硕大的体型让很多NBA中锋都甘拜下风，无论是火箭队的亚当斯和申京，还是独行侠的鲍威尔莱弗利，看到张子宇第一眼都是不可思议的表情，平时五大三粗的NBA中锋球员在张子宇变前立马变得小鸟依人，就连海王都变成了小鱼干。
都说姚明进入NBA后又长高了，此前姚明还和自己的人形牌比身高，显然要更高出一点，这或许就是俩人身高有差异的原因。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
转会窗最后一天，巴萨干了件很巴萨的事——不是砸钱买人，是把一对一起长大、连名字都被叫混的18岁堂兄弟，同一天送出了门。
托尼那边更像“押远一点”。前腰、边锋、二前锋都能打，左脚，模板被写成格列兹曼式的高效影子前锋，鲁比街头和西班牙人时期就和吉列形影不离。威尼斯给的是意甲实战平台，初始租借含买断，巴萨锁死回购+50%二转分成。意甲节奏慢、讲究无球跑和位置感，对一个18岁影子前锋是另一种磨法——不像西甲那样被逼着高速对撞，而是学怎么在缝隙里杀人。
先看吉列。中场，右脚，组织与推进见长，曾被球探贴上“伊斯科/贝林厄姆”模板。15岁零9个月就成了巴萨预备队史上最年轻首秀者之一，青年欧冠首秀年纪只排在亚马尔之后。这么一颗被内部看重的种子，巴萨没放给别人摘果子——马洛卡付300至500万欧拿一半经济权益，巴萨留一半，回购权从转会后第二个赛季起就能激活，合同签到2031。
为什么是“最后一天”，为什么值得记住
吉列·费尔南德斯，去西乙马洛卡，300万到500万欧买下他50%的所有权，巴萨留着优先回购权和二次转会分成；托尼·费尔南德斯，去意甲威尼斯，400万欧级别的买断结构，外加50%二次转会分成、回购条款。两笔都不是彻底卖掉，是“先借出去练级，门留一条缝”。
真正让这则官方公告发烫的，是那层血缘：两人的父亲是兄弟，母亲是姐妹。两个家族绕了一圈，把费尔南德斯和卡西诺这两个姓，同时传给了两个只差一个月出生的孩子。基因层面，这种“双重堂兄弟”的亲近程度，已经逼近亲兄弟——一样的父系、一样的母系，同一套血脉被抄了两遍。他们生在同一个加泰小镇鲁比，六岁一起进西班牙人青训，十岁一起被巴萨带走进拉玛西亚，穿了八年红蓝。然后，在同一个关窗日，各奔一方。
不是卖人，是巴萨式的“分期投资”
巴萨没真的放手——一半权益、回购、二转分成，都是埋好的回头路。接下来要看的，是吉列能不能在西乙把中场踢成诗，托尼能不能在意甲把跑位跑成刀，以及某天，这对“基因亲兄弟”会不会一个被回购、一个被买回，重新在红蓝拼成半套未来。
更狠的一层，是巴萨的青训资本主义：不再执着把每个拉玛西亚孩子养到一线，而是把人才做成可拆分、可回收、可分红的资产。你踢不出来，我损失几百万；你踢出来，我一半权益+回购，等于持有一张看涨期权。温情面是说“祝一切顺利”，账本面是“风险外包、收益内留”。吉列和托尼，既是被放飞的少年，也是被标了价签的期权合约。
关窗压哨放走双子星，戏剧性全在节奏：前几日还被安排与大部队分开训练、保护伤病、避开干扰，最后48小时赫罗纳、马洛卡、威尼斯几方角力，落笔都在截止线前。这种收尾自带今日头条式的钩子——读者要的不是“某青训转会”，是“一对亲如兄弟的天才，被同一家门在同一天放生”。
家里还有第三人：吉列的哥哥胡安，大他俩九岁，也是拉玛西亚出品，早年在低级别联赛辗转。这家人的足球，是被红蓝染过两代的底色。兄弟同姓同名气、同日离队，在巴萨现代史里都算稀奇一幕。
有意思的是，他们不是巴萨流水线批量压出来的复制品。吉列偏中场调度、控节奏、进三区；托尼偏终结、跑肋部、钻防线身后。一个搭台，一个收网——若留在同一队，本是天然互补的双核。可职业足球不养童话排阵，弗里克的一线队没他俩的位置，青训名单要腾空间，财政要见现金，于是同一天，一纸公告把互补的两人拆去两个国家、两种联赛、两种活法。
鲁比小镇走出两颗红蓝种苗
一句留给看球的你
最动人的部分其实最老派：两个血脉近到像亲兄弟的鲁比少年，六岁牵手进西班牙人，十岁并肩进巴萨，十八岁同一天各奔马洛卡和威尼斯。血缘没把他们拴在同一座球场，反倒被一纸合同分送去两个联赛试炼。
鲁比，巴塞罗那省一座不起眼的小城。这里没出过太多巨星，却把这对“月份差”的兄弟喂进了同一套青训逻辑：先西班牙人，再巴萨；先一起被淘汰、一起被提拔，再一起被推到一线队边缘。
这套路不新：托伦茨、马尔克斯那批青训外流，用的都是“低价放走+留权+回购”。巴萨的算盘很直白——短期财政要喘气，长期又不想把未来贱卖干净。花300万欧赌一个可能值3000万的中场，马洛卡乐意接；真踢出来了，巴萨有权把人领回。
那年鲁比一起追球的两个小孩，如今一个去了海岛，一个去了水城。门没关死，故事才刚分镜。
【球员介绍】
利物浦签下18岁后卫莱昂尼
曼城中卫维托尔-雷斯租借加盟赫罗纳，租期为一个赛季
法兰克福签下日本国脚堂安律；据悉转会费2100+100万欧
维拉签下尼斯前锋盖桑；据悉转会费3000万+500万欧
斯特拉斯堡签下丹麦国脚赫格斯贝里；据悉花费1500万欧
23.恩多耶（博洛尼亚→诺丁汉森林）4200万欧
1.维尔茨（勒沃库森→利物浦）1.25亿欧
摩纳哥签下勒沃库森门将赫拉德茨基；据悉总价300万欧
8月12日重要官宣
15.埃兰加（诺丁汉森林→纽卡斯尔联）6140万欧
6.库尼亚（狼队→曼联）7420万欧
23.巴埃纳（比利亚雷尔→马竞）4200万欧
20.凯尔凯兹（伯恩茅斯→利物浦）4690万欧
29.谢尔基（里昂→曼城）3650万欧
22.哈托（阿贾克斯→切尔西）4418万欧
西汉姆联签下莱斯特城门将赫尔曼森；转会费为1800万镑
*德国转会市场修正了部分球员的转会费：
21.马斯坦托诺（河床→皇马）4500万欧
25.迪亚基特（里尔→伯恩茅斯）4000万欧
16.吉滕斯（多特蒙德→切尔西）5600万欧
25.托迪博（尼斯→西汉姆联）4000万欧
利物浦签下帕尔马18岁后卫莱昂尼，转会费3500万欧元。莱昂尼现年18岁，德转身价为1800万欧元，上赛季他代表帕尔马出场17次。
19.阿尔瓦罗-卡雷拉斯（本菲卡→皇马）5000万欧
切尔西前锋布罗亚加盟伯恩利；据悉总价为1500万镑
2025年夏窗转会费TOP30
8月14日重要官宣
9.雷特吉（亚特兰大→胡拜尔库迪西亚）6825万欧
吉达国民签下斯图加特中场米约；据悉转会费为2800万欧
8月13日重要官宣
4.姆伯莫（布伦特福德→曼联）7500万欧
北京时间8月10日-8月14日，世界足坛转会市场又有多个重磅转会。尤其是8月14日，利物浦签下莱昂尼花费3500万欧元；8月13日，伯恩茅斯签下里尔后卫迪亚基特，据悉球员的总转会费为4000万欧元；8月12日，大巴黎签下扎尔巴尼的转会费均进入夏窗TOP30，今年夏窗超过5000万欧的转会已经有20笔，而去年夏窗这一数字为15。
①埃基蒂克转会费由9500万欧更改为8000万欧，据悉，8000万欧为球员的固定转会费，1000万欧为相对容易达成的附加条款，还有500万欧为较难达成的附加条款。
阿森纳旧将帕尔特伊自由身加盟黄潜，双方签约1个赛季
朗斯签下32岁前法国国脚托万；据悉转会费为600万欧
贝西克塔斯签下莱斯特城中场恩迪迪，转会费为800万欧
16.马杜埃凯（切尔西→阿森纳）5600万欧
25.弗林蓬（勒沃库森→利物浦）4000万欧
28.艾特-努里（狼队→曼城）3680万欧
7.路易斯-迪亚斯（利物浦→拜仁）7000万欧
17.赖因德斯（AC米兰→曼城）5500万欧
11.哲凯赖什（葡萄牙体育→阿森纳）6580万欧
25.舍瓦利耶（里尔→巴黎圣日耳曼）4000万欧
10.扎巴尔尼（伯恩茅斯→巴黎圣日耳曼）6700万欧
伯恩茅斯签下里尔后卫迪亚基特，据悉球员的总转会费为4000万欧元。
14.赫伊森（伯恩茅斯→皇马）6250万欧
伊尼戈-马丁内斯加盟利雅得胜利，合同为1+1
4.奥斯梅恩（那不勒斯→加拉塔萨雷）7500万欧
②吉滕斯转会费由6430万欧更改为5600万欧，5600万欧为球员的固定转会费。
英超球队再次展现了惊人的财力，上赛季英超冠军利物浦更是包揽了转会费排行榜的前两名，将标王维尔茨和准标王埃基蒂克一并纳入麾下；曼联也是斥巨资引进了库尼亚和姆伯莫两名高效前锋，切尔西在夏窗疯狂引援豪掷千金，阿森纳重磅签下上赛季葡超金靴，恩多耶加盟诺丁汉森林创队史引援纪录。其他豪门，皇马回购青训遗珠，马竞则引进两位新援，拜仁签下路易斯-迪亚斯。
巴黎圣日耳曼官方宣布，签下伯恩茅斯中卫扎巴尔尼，双方签约五年，他将身披6号球衣代表大巴黎出战，扎巴尔尼的转会费为6700万欧。
8月8日重要官宣：
13.若昂-佩德罗（布莱顿→切尔西）6370万欧
日本国脚伊东纯也重返比甲亨克，他将身披10号球衣
③哲凯赖什、马杜埃凯的转会费也发生了小幅调整。
18.努涅斯（利物浦→利雅得新月）5300万欧
阿贾克斯签下日本国脚板仓滉；据悉转会费总价1250万欧
以上数据来自德国转会市场，加粗部分为新上榜的转会
12.库杜斯（西汉姆联→热刺）6380万欧
8月9日重要官宣
8月7日重要官宣：
利物浦前锋努涅斯加盟利雅得新月，据悉转会费5300万欧
2.埃基蒂克（法兰克福→利物浦）8000万欧
3.谢什科（莱比锡→曼联）7650万欧
曼联签下莱比锡前锋谢什科，据悉转会费总价8500万欧
30.亚沙里（布鲁日→AC米兰）3600万欧
米兰签下热那亚后卫德温特；据悉转会费2000万欧。
7.苏比门迪（皇家社会→阿森纳）7000万欧
巴黎签下里尔门将舍瓦利耶，据悉转会费超4000万欧
（雪莉）
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